安信策略:南方补港股不改变a股春市 正数

股票行情  2021-01-30 11:05:19

主体

本周市场风险偏好上升,上证综指、中小板指数和创业板指数分别上涨1.13%、3.96%和8.68%。从行业指数来看,本周电气设备(10.21%)、医用生物(7.79%)、化工(6.68%)、综合(5.34%)、有色金属(5.32%)等行业表现相对较好,建筑装饰(-2.10%)、非银行金融(-1.53)

港股最近成为资本市场的热门话题。我们认为,大量资金从南方流入香港股市,反映了内地股市流动性过剩和香港市场风险偏好的改善。对于港股来说,南方资金的涌入重点是补充港股的核心资产,可能不会持续太久。为了进一步加强港股的配置,a股投资者需要对港股的交易规则、公司基本面和流动性有更多的了解和熟悉。

对于a股来说,南向资金属于流动性的“溢出”而非“失血”。a股后续的行情更依赖于自身流动性环境的变化,充裕的流动性环境依然足以支撑春季行情的延续。

行业关注:医药、计算机、军工、电子(面板)、光伏、汽车(含新能源汽车)、小家电、化工、有色金属、机械等。

1.南方资本激增背景下的a股

1.1.南方基金并不意味着a股的巅峰

在本周与投资者的交流中,港股成为许多投资者关注的话题。也有投资者将南方资金大量流入港股视为a股估值过高的迹象。我们认为,华南资本激增的主要原因是香港市场风险偏好的变化和内地股市流动性的溢出。a股市场流动性充裕,意味着近期市场不会结束。

历史上,类似的a股处于阶段性高位,有三个时期资金从南方流入港股,恒生中国企业指数迅速上涨:

(1)2015年3月30日至4月17日,恒生中国企业指数短期内上涨近28%;

(2)2017年12月29日至2018年2月6日,恒生中国企业指数短期内上涨近18%;

(3)自2020年12月23日以来,恒生中国企业指数短期内上涨近15%。

第三次是现在的情况,于是我们发现了两个类似的时间段:2015年4月初和2018年1月。可以发现,两次增资和港股大涨的持续时间都不长,大概一个月左右。同时,两只a股的后续表现完全不同。2015年a股也经历了近两个月的牛市,期间上证综指上涨1000点。2018年a股大跌,开启了一年一度的大熊市。

注:筛选标准:恒生中国企业指数20日的涨跌幅度大于10%;来自南方的净购买量超过10亿,过去5天平均流入量更接近20日平均流入量,增幅100%,或者来自南方的净购买量超过40亿,过去5天平均流入量更接近20日平均流入量。

由此可见,资金的大规模南移和港股的推广,并不一定会导致a股大跌。实际上,目前的资金流动状态更接近2015年4月,即大量股权基金的发行使得a股流动性更强(2015年增量资金主要来自杠杆基金和散户的涌入),导致流动性溢出,港股部分优质资产也因此受益,短期内估值大幅提升。对于a股来说,南向资金属于流动性的“溢出”而非“失血”,后续a股市场更取决于自身流动性环境的变化,比如2015年流动性充裕的大牛市,2018年初流动性收紧、外部冲击结束的牛市。

年初以来,新股基金的热发行,极大地改变了市场的流动性预期。截至23日,已发行基金91只,其中爆炸式基金26只,规模100亿以上基金13只;招聘总规模已达到3811亿份,超过5月15日(3350亿份)和7月20日(3410亿份),创单月新高。这些增量基金将在基金成立后1-3个月内建仓,这将促进春季市场的进一步扣款。未来新基金的发行速度可能没有年初的水平快,我们会继续跟进。

1.2.资金南下补充港股核心资产

基金南下买什么?如果基金因为港股更便宜而大幅度南下,那么绝对估值和相对a股估值更便宜的金融地产板块将主要被配置,但这个方向并不是近期基金配置的重点。另外,估值也不是绝对的。从全球来看,恒生指数和沪深300的市盈率(TTM)为17倍,明显低于世界主要指数的估值水平,但港股并没有表现出明显的估值优势。从历史来看,恒生指数的历史得分为99.8%,甚至高于目前几大a股指数的历史得分。

从AH股溢价来看,去年10月份AH股溢价指数接近150,处于历史最高水平。但随着近期港股的快速上涨,指数迅速下跌,与2015年4月类似,与2018年1月有较大差异。事实上,从南方目前的资本配置方向上,我们也可以观察到两个明显的差异。

2015年4月,南投的重点配置行业为工业、非必要消费、信息技术,南投最欢迎的中文前缀为南车、北车、中广核电力、中铁集团。这与当时a股合并带来的兴奋密切相关。2018年1月,南向资金基本集中在金融行业,尤其是汇丰、工行、建行。这也是AH股联动市场,主要由a股银行、房地产等被低估板块的市场带动,传导到港股相关板块。去年底至今,南向资金主要配置在信息技术产业方向,流入最多的公司有腾讯、美团、SMIC、小米等。此外,大量资金流入三大电信运营商,可能与美股被迫退市及一系列股价波动有关。

由此可见,这笔资金并不是因为港股便宜——它不同于金融地产等低估值行业18年,也不是因为概念炒作而集中在某些股票上——而是集中在南北车等汉字上15年。不同;

目前南投的投资逻辑在于配置港股核心资产,如游戏、互联网、电信、消费、医疗、教育等配置价值高的龙头企业。

1.3.港股公开发行的趋势与挑战

目前公募基金配置港股的比例不大,但近两个季度在快速上升。据我们统计,可以投资港股的基金数量达到95%,占股票型基金的5.9%,混合型基金的2.3%;可投资港股的基金数量达到50%,占股票型基金的16.3%,混合型基金的28.9%。与此同时,基金持有的港股净值占比也从去年年中的3.58%快速上升至年末的5.75%。

以前,公募基金对港股不太了解,也不把港股作为主流投资品种。然而,随着中美关系的缓和、香港社会治理的改善、HKEx的改革和中国证券交易所的审查,越来越多的机构投资者开始关注港股通。目前,不少公募基金改变了以往对港股的低配置态度,正在努力将港股配置比例提高到合理水平,重点配置港股核心优质轨道的龙头公司。未来,公共基金能否继续配置港股资产,对于应对以下三大挑战尤为关键:

(1)中美关系是否会再次紧张,香港的社会治理是否会继续改善;

(2)散户投资港股比例低,外资机构占据主导地位,熟练运用卖空、股指期货、期权等各种衍生品和交易规则。内地机构能否适应这样的市场环境;

(3)港股的流动性同时受到中国和美国的影响。中美任何一个流动性危机都可能对香港股市造成很大影响,这需要内地投资者学会适应。

因此,我们认为,目前南方资本涌入港股,更多的是对以前港股配置偏低,以及目前a股流动性溢出的补偿。这个过程可能不会持续太久。为了进一步加强港股的配置,a股投资者需要对港股的交易规则、公司基本面和流动性有更多的了解和熟悉。

2.国内疫情上升的影响

最近,黑龙江、吉林、河北、北京、上海等地又出现了不少当地确诊病例。1月23日,全国新增确诊病例80例,新增无症状感染者92例。66个地区被列为中等风险地区,6个地区被列为高风险地区。春节旅游高峰将至,但疫情不容乐观。各地出台了返乡政策。1月20日,国家卫健委发布《关于印发新冠肺炎农村地区预防控制肺炎工作方案的通知》,规定农村地区归国人员须在7日内持有效SARS-CoV-2核酸检测阴性结果回国。

这次疫情的死灰复燃和返乡政策的出台,会对春运高峰期和节假日居民的生活和出行方式产生一定的影响。

旅行方面,对核酸检测和体温检测有好处;

需求方面,适合零食餐饮、电商、网游、长/短视频、网络教育、家庭办公、防疫物资、新兴小家电;

在供给方面,将有利于劳动密集型的纺织服装、轻工制造和建材行业,以及供需格局紧张的半导体和锂电池生产行业。

■在旅行端,对核酸和体温检测的需求大幅增加。根据交通运输部数据,春运高峰人口预计2021年达到17亿,2019年跨省农民工约7508万。回国的相关政策将带动核酸检测需求大幅上升。同时,春运高峰期间,人口流动强度大,所有人群聚集场所将进一步加强疫情控制措施,实施体温检测工作。相关政策措施将拉动核酸检测试剂盒和体温检测产品的需求,核酸检测和体温检测概念板块有望受益。

■在需求方面,“住房经济”和健康生活的相关概念有望受益。很多地方的中央政府和地方政府都强烈提倡过年期间“不聚会,少出门”。预计居民外出活动将大大减少,假期在家停留时间将延长。参照去年新冠肺炎疫情爆发期间居民消费和生活习惯的变化,我们认为“住房经济”和健康生活等相关领域有望再次受益。

(1)在家吃喝:居民外出就餐人数减少,但节假日消费会更加旺盛,预计会增加各种零食、速冻饮料、软饮料的消费,重点是安靖食品、三大全食、百润。

(2)网购:参照2003年非典和2020年新冠肺炎疫情,在疫情期间,网购普及率和居民各年龄段网购覆盖率均有所提高。此外,随着直播电子商务和社区团购业务的发展,网上购物变得更加多样化和便捷。在新年倡导“不聚会,少出门”的背景下,居民有望通过网购更好地满足消费需求。重点关注美团-W、品多多、阿里巴巴、JD.COM集团-SW、顺丰控股。

(3)网络娱乐——网络游戏/短视频/长视频:居家期间面对面接触减少,但居民互动和娱乐需求依然存在。游戏、网络视频等板块将作为网络娱乐的主要形式受益。极光2020Q1互联网行业数据研究报告显示,受益于疫情,互联网用户日均使用时间较同期增加2.4小时,短视频、手机游戏、网络视频日均使用时间较同期分别增加61分钟、20分钟、13分钟。可以重点关注三七互娱、完美世界、芒果超级传媒、腾讯控股、网易。

(4)网络教育/家庭作业:冬季零星爆发会影响通勤者和学生的生活方式。目前河北廊坊统一实行家庭远程办公,北京提倡北京周边进北京的人在家办公;同时,河北、广西等受疫情影响的省市,早在1月就通知部分幼儿园、中小学全面暂停线下教学工作,寄宿制学校实行全面封闭管理。高校也加强了疫情防控措施,严格调查师生健康状况和近期活动轨迹。如果疫情重新发酵,为了严格控制疫情风险,预计当地部分学校会继续采用线上教学方式,而部分企业会降低面对面交流的频率,使用线上会议系统或视频软件进行交流。我们可以重点关注金山办公室、HKUST讯飞、腾讯控股、阿里巴巴和新东方-S。

(5)健康生活:疫情再次上升,居民自我保护意识进一步增强。一方面,对酒精棉片、消毒剂、口罩等防疫材料以及消毒清洁用具的需求将会增加;另一方面,居民有望采取在家做饭的健康生活方式,重叠假期在家做饭的有趣需求,各种能提高生活质量的新型小厨房电器有望再次受益。我们可以重点关注曙光、三友化工、美的集团、久阳、苏泊尔、新宝股份、小雄电气。

■供给方面,不回国政策有利于工业企业扩大生产。在不回国政策下,通常的回国“准备期”和复工“磨合期”将会缩短,部分企业会通过涨薪鼓励员工在节假日正常工作,因此整体生产天数较往年有所提高,第一季度工业增加值表现乐观。我们认为,一方面是劳动密集型行业(往年春节期间生产受员工离职影响较大),员工平均工资水平较低(代表员工技术水平较低,多为返乡政策的目标人员)。纺织和服装生产、轻工业制造、建筑材料和非金属矿物制造预计将受益;另一方面,供需格局紧张、订单火爆的锂电池和半导体行业也将缓解部分生产压力,迎来更好的营收表现。

3.Q4机构持仓特征:机构持仓顺周期增加

Q4机构持仓特征:机构持股集中度 顺周期性。截至1月22日,基金2020年第四季度报告披露基本完成。这里我们以活跃基金为样本观察Q4机构的持仓情况,发现Q4活跃基金机构增持主板,减持中小板和创业板。行业方面,增持行业主要在顺周期行业,增持行业包括食品饮料、有色金属、国防军工、基础化工、家电等行业;减持的行业主要集中在科技和医药,减持前的行业是电子、传媒、医药、计算机、房地产。其中之前增加的电子还原非常明显。值得关注的第一个特点是,有色金属、化工、机械、汽车等顺周期板块在第四季度进一步增持,金融板块出现持续小幅增持迹象,“制造业回归”得到充分证实。第二个值得关注的现象是第四季度以餐饮持仓大幅增加为代表的机构持股集中。Q4的餐饮行业有较大增长,核心原因是机构投资者在大规模基金发行的制度背景下,面对优质资产稀缺和外部不确定性加剧,持有高度不确定性资产的集中股份。根据安信的策略-A股估值分化指数,可以看到从2020年9月的低点11%到12月底的22%,几乎翻了一倍。

■绝对净持仓量增幅较大的行业为食品饮料( 2.47%)、有色金属( 1.08%)、国防工业( 1.06%)、基础化工( 0.51%)和家电( 0.46%)。从第二产业来看,酒精、新能源动力系统、稀有金属、白色家电、保险等岗位明显

■绝对净降幅较大的行业是电子(-1.43pct)、媒体(-1.02pct)、医药(-0.93pct)、计算机(-0.90pct)、房地产(-0.84pct)。从第二产业的角度来看,消费电子、供电设备、房地产开发、化工制药和通信设备制造领域的职位大幅减少。

从行业来看,结合近几年各行业的中心水平走势和历史地位水平,Q4动力设备和新能源、餐饮、消费服务、电子类岗位的历史地位水平高于80%。

排名靠后:电力公用事业、建筑、商业零售、房地产、通信、综合、纺织服装、煤炭、传媒、银行、非银行金融、综合金融、计算机。

处于高位:动力设备及新能源、餐饮、消费服务、电子、国防军工、有色金属、医药、交通运输。

接近平均位置:石油石化、机械、基础化工、钢铁、农林牧渔、轻工制造、建材、家电、汽车。

此外,在第四季度机构持股集中的背景下,我们列出了2020年第四季度活跃基金的50大尴尬股和20大持仓变动上市公司,供投资者参考。

4.观察市场内部特征:盘面分化有所缓解

换手率逐月下降,主板仍处于历史较高水平,中小板仍处于历史较低水平。本周上证综指、中小板指数、成长型企业市场指数、上证50、沪深500、万德勤A的流通市值换手率分别为1.18%、3.59%、4.68%、0.68%、1.07%、1.86%和1.54%,较上周变化-0.16

本周,盘面分化有所缓解。当前市场强势股数量占比38.4%,较上周上涨1.0个百分点;超买股和超卖股之差占比-6.4%,较上周上涨4.3个百分点。从创业板来看,强势股占比37.8%,较上周大幅上升4.1个百分点;超买股和超卖股之差占比-4.8%,较上周上涨5.5个百分点。

根据美国疾病预防控制中心的数据,截至美国时间1月15日,美国已完成分发近3982万剂疫苗,近1911万人至少接种了第一剂疫苗;接近原政府承诺在20世纪末完成2000万人疫苗接种的目标,最近在逐步加快。目前,英美等发达国家的疫苗接种率仍然较低。按照目前的接种率和75%的接种率,接种时间约为一年。

■风险警告:

全球疫情未得到有效控制;2.美国债券收益率迅速上升;3.国内信贷收缩超出预期。

来源:金融网络


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