「迁户口需要什么手续」历史第四次!小盘价值单独上升!a股的预期和机遇是什么?

股票行情  2021-05-01 12:06:43

核心观点

春节以来,a股有一定程度的调整,但只有小盘股的价值有所上升。小盘股市场的主导价值一般出现在经济加速上行,同时利率加速上行的时候。投资者需要寻找高增长目标,以对冲利率上升带来的估值压力。PEG≤1已成为投资者选股的重要参考指标。同时,中小市值主导的环境往往意味着市场缺乏指数机会,但不是熊市。市场风格从寻找β到寻找个股α不等。投资者需要更加关注公司的边际改善和年内超出预期业绩的可能性,接受一些不完善之处。

从行业属性来看,以全球经济复苏为选股方向成为重要方向,全球需求导向中国优势制造业,既有制造业属性,又有价格上涨属性,涉及工业家电、家居、消费建材、元器件、通讯设备、化工、机械、电力等。此外,碳中和和碳峰化在选股上也值得探索。

春节后风格突变,小盘价值占主导

春节后和春节前的市场感觉是两个世界。春节前,核心资产和大市场的增长持续大幅上升,但春节后,风格突然改变。几乎所有之前大幅上涨的目标都在当年上涨后回落,甚至下跌,除了小盘股价值逆势上涨。在行业层面,除了能源和公用事业,几乎所有的第一产业都经历了不同程度的后退。

这说明市场风格发生了一些变化,这些变化的逻辑已经在春节前的报道中分析过了,如《极端风格的成因、时机和变化原因》、《a股小票熊市vs美股小票牛市、各包含哪些预期》、《美股不一定赢领先、美债上行需要关注》、《风格轮换的启示:必然风格转换》等。

什么叫中小价值占优势?

从a股的漫长历史来看,小盘股的价值已经相对主导了四次,从2006年1月到2007年5月,从2009年8月到2011年4月,从2013年5月到2014年10月,从2016年2月到2017年4月。

与这四个小盘股价值相比,环境非常接近:

全球经济(包括中国)进入上行周期,企业利润加速提升;

中国信贷周期进入下行周期,反映出中国货币政策反周期调整的特点;

由于信贷环境收紧,经济好转,10年期国债利率加速上行。

这种环境叫做“复苏紧缩”。为什么在复苏紧缩下小盘股市场的价值占主导地位?

首先,为什么经济复苏对小盘股来说比较好?

我们在《风格轮换的启示:风格转换》中讨论过,

第一,中小企业运营相对灵活,在经济衰退时期受到的冲击更大。经济衰退时,投资者倾向于购买大公司,引领行业,业绩稳定性更强。但经过一段时间的经济复苏后,前期因基本面加速而大幅下跌的中小企业将出现根本性好转,体现出更强的业绩弹性。

第二,大量a股中小企业处于制造业和传统周期性行业,在很大程度上与全球经济更加相关。作为全球制造业大国和“世界工厂”,全球需求的改善会直接或间接惠及中小制造企业,而全球需求的改善往往会导致商品价格的上涨,进而导致周期性行业的股价上涨。

第三,一旦金融环境收紧,利率上升,中国的大公司,许多是金融、房地产或更受益于流动性改善和确定性的公司,如消费、科技和医药,对这些公司相对不利。

因此,投资者通常知道“流动性环境或信贷环境恶化”不利于小盘股市场,这在统计上并不十分正确。真正导致小盘股下跌的是流动性和信贷环境恶化的后期,当经济开始下滑,中小公司向下的操作弹性体现出来,那么小盘股的情况就会大幅下跌。

其次,为什么流动性恶化对价值有好处?

流动性改善、利率下调、长期空间大、长期现金流稳定的公司,将享受到贴现率下调带来的估值提升,这实质上是经济下行压力下货币过度所赚的钱。相反,如果流动性过剩为负或者10年期国债收益率加速上行,则估值将面临下行压力。需要依靠短期业绩改善带来的长期增长预期的改善来抵消折现率下降带来的估值下行压力。这时候低估值就成了抵御下跌或上涨的重要条件,PEG指数的重要性就会明显增加。

因此,历史上,当我们对“流动性过剩”的定义为正,10年期国债收益率低于3.5%时,增长和高估值占主导地位,而价值占主导地位。

去年7月,由于流动性负过剩,以银行周期为代表的低估值开始逐渐上升。虽然后续央行出于各种原因回归宽松,增长再次占优,但今年1月,流动性过剩开始转为负值,风格突然偏向价值。从未来经济和通胀预期来看,2016~2017年流动性过剩继续为负的概率比较高,不排除10年期国债收益率上升到3.5%以上。

中小价值优势的本质是什么?——化β为α,接受一定的不完美,重视边缘力。

中小价值的本质是什么?市场上没有机会吗?没有机会长大?其实不是。本质上,经济的上升带来了更高的业绩增长,投资者开始寻找业绩超出预期、估值自下而上相对合理的公司。不同行业分,本轮经济上行周期股价上涨的目标是在经济复苏过程中获得新的增长逻辑,如份额增加、品类拓展、运营效率提升、管理水平提升等。

在这种环境下,行业的beta不明显,自上而下的选股成为输赢的关键。

在过去的四年里,经济增长率下降,外部冲击和意外冲击频繁发生,市场对目标确定性和质地的要求不断提高。但客观上,确定性强、质感优秀的标的估值一直在不断提高,即使经过一段时间的调整,也不便宜。投资者必须在“昂贵”和“边际改善”之间做出选择。经济好转后,企业利润增长率提高。这时候投资者需要在一定程度上降低选股的要求。首先,他们应该看看今年能否实现高于预期的增长。其次,他们应该更加关注目标是否有边际改善。在今年这个特殊的环境下,追求边际改进的重要性应该优先于目标的绝对质量水平。

当然,长期来看,业绩优秀、管理优秀、盈利能力强的公司会胜出。只是今年在这种特殊的环境下,选股需要接受一定程度的不完美。

中小企业价值占优后的结局是什么?

经历了阶段性的中小价值之后,未来市场会怎样?

530后,2007年,由于社会金融高增长率,经济加速上行,市场最终加速上行,市场加速追顶。半年后,2008年1月,市场开始大幅回调。

2011年4月后,由于全球经济回归低迷,国内货币政策加速收紧,社会金融增速转为负值,经济开始下滑,a股进入熊市,市值相对抗跌;

2014年10月以后,由于经济下行,货币政策宽松,市场转向市值大幅弥补。低估值补上后,2015年1月后回归小盘,但此时小盘领涨。已经是互联网++,行业4.0,并购等。不看估值;

2017年3月后,新社会融资增速恢复高增长,风格加速向市值靠拢,小盘开始出现明显回调;

从上面的描述可以看出,在中小市值占优之后,最终的结局基本都会转向市值,要么市值加速弥补上涨,要么市值相对抗跌。这也是我们反复强调“中小价值”变成“大价值”的原因。市值是抗跌还是领涨,主要在于“新社会融资增速”这个指标。

总结

春节以来,a股有一定程度的调整,但只有小盘股价值(代码:399377)有所上升。小盘股市场的主导价值一般出现在经济加速上行,同时利率加速上行的时候。投资者需要寻找高增长目标,以对冲利率上升带来的估值压力。PEG≤1已成为投资者选股的重要参考指标。同时,中小市值主导的环境往往意味着市场缺乏指数机会,但不是熊市。市场风格从寻找β到寻找个股α不等。投资者需要更加关注公司的边际改善和年内超出预期业绩的可能性,接受一些不完善之处。

从行业属性来看,以全球经济复苏为选股方向成为重要方向,全球需求导向中国优势制造业,既有制造业属性,又有价格上涨属性,涉及工业家电、家居、消费建材、元器件、通讯设备、化工、机械、电力等。此外,碳中和和碳峰化在选股上也值得探索。

相关报告:

TF证券刘:如何在美国国债利率波动中找到更好的核心资产

国金策略:短期市场双底潜在风险在哪里

广发策略戴康:“热股”风险溢价持续上升进入“负反馈”阶段

卞:恐怕市场机会还需要等待,这一轮调整的核心问题还没有解决

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(文章来源:投资策略研究)


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